前日（5月6日）收盘，创业板指数大涨近2%，半导体板块更是上演了涨停潮，是去年下半年半导体的投资逻辑回来了吗？笔者认为，并不全是。半导体行情的核心逻辑——“国产替代”已经回归，但另外两个行业周期触底和下游需求回升的逻辑还有待验证，这主要取决于海外疫情何时得到有效控制，以及5g基建和5g应用的兴起情况。即使在“美国拟与华为合作制定5g标准”消息的刺激下，中美贸易逐步缓和，但本轮半导体行情依然不会像上轮那么强劲。
三大逻辑催化半导体行情
实际上，半导体板块整体大幅上涨在上周已有反映。据路透社报道，美国4月27日宣布将对中国实施新的出口限制，以防中国通过民用商业等途径获取美国半导体生产设备和其他先进技术，然后转为军用。4月28日盘中，a股半导体板块振幅较大，先是大跌3%，创业板指数大跌2%，后是深v反转（见附图），最终收涨2.45%，创业板指数收涨0.60%。上周四（五一假前最后一个交易日），半导体指数继续大涨7.07%，创业板指数收涨1.92%。
附图：4月28日半导体指数走势
这就是说，本次半导体板块和创业板不惧外围下跌并逆势大涨，似乎只是上周行情的延续，但更深层的原因是“美国进一步扩大对华高科技出口管制”消息的刺激，使以半导体板块为代表的硬核科技的“国产替代”投资逻辑的回归。然而，半导体投资的逻辑不止于此。
回顾去年下半年开启的半导体行情，笔者认为，其开启主要有三个大逻辑催化：一是“国产替代”。目前中国芯片自给率不足，与美、日、韩等国家相比存在较大差距。但这也表明中国半导体市场当前已成为全球增长引擎，下游半导体行业全球产能转移的趋势明确。同时，半导体产业作为“国之重器”，在国家大基金一期的推动下，的确取得了不错的成效，而去年底大基金二期已经开始行动。二是半“导体行业周期触底回升”。比如，存储芯片的营收自2018年第三季度的下滑，到去年第三季度已开始好转，dram 与nand总产值均提升明显，存储价格也有触底回升的趋势。三是“半导体产业开启新一轮向上周期”。在5g和人工智能物联网驱动下，电子装置含硅量进一步提升。如除手机和电脑之外，开始出现电视、音箱、ar/vr 眼镜等可以随时随地接入网络，终端的连接数量将会远超现在，这些都将提升对半导体整个产业链的需求。
对比之下，“国产替代”的逻辑是最强的。因为去年驱动行情发展的直接推动力就是美国对华为的制裁，这是先于行业周期触底，以及下游需求回升的。到了去年第三季度，行业周期才触底、下游需求方面才开始爆发，“国产替代”的逻辑却是贯穿始终。而本次半导体行情爆发的催化剂，也是“国产替代”。
可以说，“国产替代”是主题投资逻辑，即业绩未必会快速得到验证。这与一般消费电子成长逻辑和5g基建端的周期性逻辑有本质的不同。比如，苹果产业链的立讯精密、信维通信、领益智造等股价的上涨，尽管部分公司股价上涨可能在业绩之前，但确实是有业绩作背书。而半导体的“国产替代”逻辑中，半导体设计和封测两个细分领域，它们的业绩见效还比较明显，但半导体设备和材料的公司的业绩就不会很快见效。在去年年底大基金二期成立的消息出来后，半导体设备和材料两个子领域涨得比有业绩验证的半导体设计和封测更快，而主因便是这两个领域整体难度最大、国产率最低、想象空间更大，自然就得到更多资金的追捧。
海外疫情肆虐
三大逻辑并未全部回归
当疫情快速影响到海外时，全球股市经历了快速下跌，“国产替代”的逻辑逐步淡化，半导体板块也是经历了一轮快速的杀跌，短短一个月下跌超过30%。随后在4月份，虽然半导体板块还存在几个业绩超预期的公司缓慢上涨，比如卓胜微、圣邦股份等，但像春节前后那样系统性连续大涨却并没有出现。直到4月28日 “美国进一步扩大对华高科技出口管制”这则消息出现，半导体行情的核心逻辑回归，半导体板块才开始迎来上涨。
但是否会像去年下半年那般，以“国产替代”为核心逻辑，另外两条逻辑穿插其中，迎来半导体板块的持续上涨呢？笔者认为，这主要取决于海外疫情何时得到有效控制，以及5g基建和5g应用的兴起情况。因为目前来看，半导体板块这轮上涨的强度要比上一轮明显弱了许多。
主题投资有一个明显的特征就是“暴涨暴跌”，这与有业绩快速验证、估值合理的成长股投资逻辑不同。笔者建议，由于主题投资存在结构性的齐涨齐跌现象，直接配置些半导体指数etf，用板块指数涨跌的趋势性来做投资时机的把握，不失为简单有效的方式。当然，如果板块中有业绩超预期的，估值又合理的，被证实具备成长属性的个股，就另当别论了，那就需要按照成长股的逻辑进行投资了。
美国拟与华为合作制定5g标准
是对“国产替代”逻辑的弱化
事实上，在2019年5月份美国制裁华为开始，便开启了一轮华为产业链“国产替代”的硬核科技行情。在“国产替代”逻辑的演绎过程中，工信部在6月6日便提前向运营商发放了5g牌照，这相当于直接宣告了运营商资本开支的触底回升，通信行业的周期反转得到证实，到了三季度各大手机厂商更是发布了5g手机，5g换机潮开启了。换句话说，本轮的硬核科技行情，同样是由“国产替代”、行业周期触底和下游需求回升这三逻辑催化的。
5月6日晚，路透社援引消息人士的话称，美国商务部新近签发一份新规，已允许美国企业和华为共同参与5g网络标准的制定。笔者认为，大国合作共赢，这是一则很好的消息，但从投资科技股的角度讲，“国产替代”的逻辑至少从观念的角度来看，就得到了较大的缓和。而不论是投资半导体行业，还是5g，之前均大受益于这个逻辑而上涨迅猛。那么，现在这个大“利好”究竟能产生多积极的影响，还要打一个问号了。除此之外，由于疫情对海外的影响仍在，从市场需求或者产业链供给来看，仍具有较大的不确定性。
所以，笔者认为，即使中美贸易逐步缓和，但预计本轮行情依然不会像上轮那么强劲。而且科技股的行情会分化，真正有业绩支撑，能够消耗估值，拥有核心竞争力的个股才能够走出来。
来源：证券市场红周刊