【研究报告内容摘要】
面板价格涨势初启,2017年和当下有何不同:2016-2017年间,伴随韩国厂商产能退出,再加之台湾地区大地震,面板价格一路飙升,整个市场迅速回温,京东方及tcl科技涨幅可观。而2019年下半年,韩厂再度开启产能出清计划,面板价格涨势初启。相比2017年,我们认为本轮供给端调整的力度更大,行业格局将显著优化;且需求端有超高清推动。力度及持续性有望超市场预期。
供给端:韩厂产能出清为既定策略,行业格局将现长周期改善:当下市场对于韩系厂商产能退出已有共识,主要担心韩国厂商的退出决心,如lcd面板价格上涨,是否会减慢产能退出步伐。我们认为本轮供给端调整虽有面板价格超跌的因素,韩系厂商利润表现及稼动率相比陆厂有显著差距。但更多是因为大尺寸oled面板技术日臻成熟,韩国厂商希望可以将产能及早转向利润前景更佳的大尺寸oled。据产业链调研,65英寸woled价格为800-900美金;而同样尺寸lcd面板价格目前仅为171美金。二者之间有相当明显的价差。同时由于oled产线设备复杂度增大,使得lcd转产oled后,产能一般会缩减至原有的三分之一。我们预计lgd将在2020年内停产其位于韩国的lcdtv产线;同时三星将于2021年底前关停其所有的lcdtv产线;考虑到同期京东方,华星光电及惠科等厂的产能扩张。通过模型测算,我们可以得出,2020年底全球总产能将下修4.78%。2021年底全球总产能将增加5.46%。综合来看,2020年-2021年,全球面板产能将在2019年的基础上增加0.67%。此外,韩系厂商产能退出带来的不仅是供给端产能缩减,更重要的是供应链集中度提升,未来京东方和华星光电市占率之和有望超过50%。产业波动性将大幅减弱。
需求端:tv销量趋于稳定,超高清推动电视机尺寸增加:lcdtv占整个大尺寸面板的产能近八成,是最重要的下游市场。从销量数据来看,tv面板出货量自2015年以来就一直稳定在2.5-3.0亿台之间,难有大的波动。同时我们参考2003年非典时期数据,一旦疫情结束tv产销量便会出现补偿性反弹,同时今年还有欧洲杯、奥运会等重大赛事推动。不过基于审慎原则,我们在模型中将2020年全球tv销量数据设为同比下降2%。从tv尺寸来看,一般而言超高清4k/8k的电视尺寸是55英寸起跳。而当下tv面板平均面积仅在46英寸,未来如4k/8k渗透率加速,则tv尺寸提升空间尤为可观。我们预计2020年的tv面板平均尺寸将达47.5英寸。综合tv销量及尺寸变化,2020年大尺寸面板需求将同比增长4.86%。
综合供需情况,面板将迎来长周期的涨价趋势:(1)短期内供不应求态势持续:出于对疫情化解的预期,当前tv厂正在加大面板备货力度,备战销售旺季。而面板厂商则受制于上游材料企业开工率不足,供不应求态势将持续,短期内价格还将一路走高。(2)中期关注韩厂退出节奏:我们预计2019-2020年内,lgd及三星将合计退出308.92万平方米/月的产能,相当于全球总产能的21.58%。如符合预期,涨价趋势还将延续至2020年底。(3)长期看超高清趋势:如超高清内容能加速普及,那么大尺寸面板需求还将超预期。
高世代及新型显示技术并举,面板双雄长期竞争力凸显:(1)10.5代线抢先布局,超高清时代深度受益:目前8代及其衍生世代仍为大尺寸的主流产线,不过切割大尺寸面板的效率较低,10.5代线的诞生解决了这一难题。目前10.5代线全球共有5条产线,其中京东方、华星光电各两条,而夏普广州线虽也是10.5代线,但一般用于自供,且采用了高成本的oxide基底方案,竞争力不强。整体来看,国内面板双雄的步伐较快,且较早卡位。据产业链调研了解,目前65英寸面板中京东方及华星光电的市占率之和高达80%。(2)大尺寸面板技术革新,中国厂商积极迎战:国内面板双雄在miniled面板及印刷式oled等前沿领域有诸多投入,并望在2020年收获硕果。其中miniled方面,华星光电及京东方开辟了全新的路线,即玻璃基miniled。相比传统的pcb基板miniled,玻璃基方案厚度更薄且成本更低。将助力miniled的放量。印刷式oled方面,华星光电主导的印刷oled相比woled及qdoled,其结构更加简单,材料利用率更高。此外,华星光电在oled材料上也有突破,全产业链布局优势凸显。当前lcd面板和woled面板之间价差过大,玻璃基miniled及印刷oled的组合拳可有效填补中端市场的空白。从而为大陆公司带来差异化的竞争优势,形成对韩系厂商强有力的挑战,进而增厚利润表现。
行业评级及估值:参考海外龙头公司的估值体系。行业上行期,面板公司的pb一般在1.5-2.5之间,lgd还曾有过3.48倍的pb表现。而ps则普遍在1-2倍之间,友达光电曾有2.09倍的ps表现。而当下国内龙头公司虽已有涨幅,但仍有充足的上行空间。同时,考虑到未来韩国厂商的大规模产能退出,竞争结构大为优化,产业的周期波动亦将平滑,理应给予一定估值溢价。从市场空间看,在电子上游零部件中,面板的市场空间仅次于半导体。单就lcd面板每年销售额就已过千亿美金。而相较半导体,面板更快实现国产替代,并解决了卡脖子的难题。作为电子产业链的核心板块,面板理应得到重视。综上我们认为当前a股面板板块仍被低估。给予行业“看好”评级。建议关注京东方a,tcl科技。
风险因素:1)供给端:韩国厂商退出力度放缓;二线非上市厂商再启产能建设。
2)需求端:疫情持续时间过长,影响需求;超高清推动进展不及预期,tv尺寸增大放缓。
3)新技术:mini-led面板及印刷oled等新技术开拓不及预期
